[信托時(shí)評(píng)]財(cái)產(chǎn)權(quán)信托：法律制度亟待完善
“中信信托華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目”，和“中誠(chéng)信托中國(guó)工商銀行寧波市分行不良貸款處置信托項(xiàng)目”，是兩個(gè)利用資產(chǎn)證券化思路處置不良資產(chǎn)的項(xiàng)目，操作流程基本相同，其中只有一個(gè)區(qū)別，而正是這個(gè)區(qū)別導(dǎo)致了兩者截然不同的命運(yùn)：前者成功操作，后者的進(jìn)程則一拖再拖。原因何在？筆者認(rèn)為是由于財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的相關(guān)法律制度欠缺造成的。
“中信項(xiàng)目”主要操作分兩步：第一步，華融公司與中信信托簽訂《華融資產(chǎn)處置財(cái)產(chǎn)信托合同》，華融公司將擬處置的債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)移給中信信托持有華融公司作為信托財(cái)產(chǎn)的受益人；第二步，信托受益權(quán)分割為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，華融公司將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。
“中誠(chéng)項(xiàng)目”的操作也基本如此，但在第二步里面有一個(gè)不同。在“中信項(xiàng)目”中，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給人數(shù)有限的特定投資者，而“中誠(chéng)項(xiàng)目”中，擬向人數(shù)不限的非特定投資者轉(zhuǎn)讓，而這步操作被監(jiān)管層叫停。正因如此，2004年4月就已經(jīng)完成全部前期工作準(zhǔn)備進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作的“中誠(chéng)項(xiàng)目”，一拖再拖，直到2004年7月1日，中國(guó)工商銀行寧波市分行和中誠(chéng)信托才簽訂《不良貸款證券化財(cái)產(chǎn)信托》，完成第一步操作，但第二步操作怎么進(jìn)行，并無公開信息，筆者認(rèn)為基本上不會(huì)超出如下三個(gè)選擇：第一，向“中信項(xiàng)目”，一樣，將優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給人數(shù)有限的特定投資者；第二，中誠(chéng)信托對(duì)應(yīng)發(fā)一個(gè)資金信托計(jì)劃，信托資金用于購(gòu)買上述優(yōu)先受益權(quán)；第三，爭(zhēng)取監(jiān)管層放行。
信托受益權(quán)向人數(shù)有限的特定投資者轉(zhuǎn)讓可以，向人數(shù)不限的非特定投資者轉(zhuǎn)讓則不可以，法律依據(jù)何在？相關(guān)人士給出了兩個(gè)解釋。
第一，向人數(shù)有限的特定投資者轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，屬于合同轉(zhuǎn)讓，受《合同法》、《信托法》的調(diào)整，不受我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整，向人數(shù)不限的非特定投資者轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，就得發(fā)行信托受益憑證，而信托受益憑證受我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整。但這樣的解釋是立不住腳的。《證券法》第二條規(guī)定：“在中國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的，適用公司法和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。政府債券的發(fā)行和交易，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定”，它對(duì)證券類型采用的是有限列舉方式，指明了三種類型—股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券。其次，從證券法之外的其他規(guī)定來看，公開發(fā)行和交易的其他有價(jià)證券有依據(jù)國(guó)務(wù)院企業(yè)債券管理?xiàng)l例發(fā)行的企業(yè)債券、依照國(guó)務(wù)院相關(guān)規(guī)定發(fā)行和交易的國(guó)債、金融債，還有依據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定發(fā)行和交易的證券投資基金?？梢姡磐惺芤鎽{證并不屬于我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整范圍。
第二，信托的相關(guān)法律規(guī)定，信托投資公司不得發(fā)行任何形式的受益憑證。筆者遍查《信托法》和《信托投資公司管理辦法》，并沒有找到相關(guān)條款，倒是在《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條看到有類似規(guī)定，但這僅限于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)，因此，此規(guī)定對(duì)于財(cái)產(chǎn)權(quán)信托并不適用。
新近出臺(tái)的《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司監(jiān)管的通知》規(guī)定：“按審慎監(jiān)管的原別，加強(qiáng)對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的監(jiān)管，在財(cái)產(chǎn)權(quán)信托管理辦法頒布前，以財(cái)產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行資金募集的業(yè)務(wù)，要按照資金信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管原則進(jìn)行監(jiān)管?！钡潜O(jiān)管原則到底是什么？就“中信項(xiàng)目”和“中誠(chéng)項(xiàng)目”而言，涉及的一個(gè)問題就是財(cái)產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓這種方式進(jìn)行資金募集的業(yè)務(wù)，是不是也要像資金信托一樣采取私募形式，即一是不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其他公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，二是每份財(cái)產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓金額不得低于5萬元，三是財(cái)產(chǎn)受益權(quán)受讓人不得超過200人（目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)開展的幾筆財(cái)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)，在相關(guān)文件中并沒有明確限定受益權(quán)受讓人人數(shù)，在相關(guān)信息披露中，也沒有公開最終的受益權(quán)受讓人人數(shù)）。
當(dāng)然問題不限于此。而這些問題不清楚，信托公司在開展業(yè)務(wù)中，就會(huì)有很多疑惑，也會(huì)像中誠(chéng)信托那樣在業(yè)務(wù)開展中遇到波折，這于各方都是不利。因此，盡快制訂財(cái)產(chǎn)權(quán)信托管理辦法，明確財(cái)產(chǎn)權(quán)信托相關(guān)問題，完善財(cái)產(chǎn)權(quán)信托相關(guān)法律制度，對(duì)中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展意義重大。
“中信項(xiàng)目”主要操作分兩步：第一步，華融公司與中信信托簽訂《華融資產(chǎn)處置財(cái)產(chǎn)信托合同》，華融公司將擬處置的債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)移給中信信托持有華融公司作為信托財(cái)產(chǎn)的受益人；第二步，信托受益權(quán)分割為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，華融公司將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。
“中誠(chéng)項(xiàng)目”的操作也基本如此，但在第二步里面有一個(gè)不同。在“中信項(xiàng)目”中，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給人數(shù)有限的特定投資者，而“中誠(chéng)項(xiàng)目”中，擬向人數(shù)不限的非特定投資者轉(zhuǎn)讓，而這步操作被監(jiān)管層叫停。正因如此，2004年4月就已經(jīng)完成全部前期工作準(zhǔn)備進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作的“中誠(chéng)項(xiàng)目”，一拖再拖，直到2004年7月1日，中國(guó)工商銀行寧波市分行和中誠(chéng)信托才簽訂《不良貸款證券化財(cái)產(chǎn)信托》，完成第一步操作，但第二步操作怎么進(jìn)行，并無公開信息，筆者認(rèn)為基本上不會(huì)超出如下三個(gè)選擇：第一，向“中信項(xiàng)目”，一樣，將優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給人數(shù)有限的特定投資者；第二，中誠(chéng)信托對(duì)應(yīng)發(fā)一個(gè)資金信托計(jì)劃，信托資金用于購(gòu)買上述優(yōu)先受益權(quán)；第三，爭(zhēng)取監(jiān)管層放行。
信托受益權(quán)向人數(shù)有限的特定投資者轉(zhuǎn)讓可以，向人數(shù)不限的非特定投資者轉(zhuǎn)讓則不可以，法律依據(jù)何在？相關(guān)人士給出了兩個(gè)解釋。
第一，向人數(shù)有限的特定投資者轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，屬于合同轉(zhuǎn)讓，受《合同法》、《信托法》的調(diào)整，不受我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整，向人數(shù)不限的非特定投資者轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，就得發(fā)行信托受益憑證，而信托受益憑證受我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整。但這樣的解釋是立不住腳的。《證券法》第二條規(guī)定：“在中國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的，適用公司法和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。政府債券的發(fā)行和交易，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定”，它對(duì)證券類型采用的是有限列舉方式，指明了三種類型—股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券。其次，從證券法之外的其他規(guī)定來看，公開發(fā)行和交易的其他有價(jià)證券有依據(jù)國(guó)務(wù)院企業(yè)債券管理?xiàng)l例發(fā)行的企業(yè)債券、依照國(guó)務(wù)院相關(guān)規(guī)定發(fā)行和交易的國(guó)債、金融債，還有依據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定發(fā)行和交易的證券投資基金?？梢姡磐惺芤鎽{證并不屬于我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整范圍。
第二，信托的相關(guān)法律規(guī)定，信托投資公司不得發(fā)行任何形式的受益憑證。筆者遍查《信托法》和《信托投資公司管理辦法》，并沒有找到相關(guān)條款，倒是在《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條看到有類似規(guī)定，但這僅限于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)，因此，此規(guī)定對(duì)于財(cái)產(chǎn)權(quán)信托并不適用。
新近出臺(tái)的《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司監(jiān)管的通知》規(guī)定：“按審慎監(jiān)管的原別，加強(qiáng)對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的監(jiān)管，在財(cái)產(chǎn)權(quán)信托管理辦法頒布前，以財(cái)產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行資金募集的業(yè)務(wù)，要按照資金信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管原則進(jìn)行監(jiān)管?！钡潜O(jiān)管原則到底是什么？就“中信項(xiàng)目”和“中誠(chéng)項(xiàng)目”而言，涉及的一個(gè)問題就是財(cái)產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓這種方式進(jìn)行資金募集的業(yè)務(wù)，是不是也要像資金信托一樣采取私募形式，即一是不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其他公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，二是每份財(cái)產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓金額不得低于5萬元，三是財(cái)產(chǎn)受益權(quán)受讓人不得超過200人（目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)開展的幾筆財(cái)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)，在相關(guān)文件中并沒有明確限定受益權(quán)受讓人人數(shù)，在相關(guān)信息披露中，也沒有公開最終的受益權(quán)受讓人人數(shù)）。
當(dāng)然問題不限于此。而這些問題不清楚，信托公司在開展業(yè)務(wù)中，就會(huì)有很多疑惑，也會(huì)像中誠(chéng)信托那樣在業(yè)務(wù)開展中遇到波折，這于各方都是不利。因此，盡快制訂財(cái)產(chǎn)權(quán)信托管理辦法，明確財(cái)產(chǎn)權(quán)信托相關(guān)問題，完善財(cái)產(chǎn)權(quán)信托相關(guān)法律制度，對(duì)中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展意義重大。
(xintuo摘自中國(guó)證券報(bào))